【华金电子孙远峰团队-卓胜微首次覆盖】射频模组持续突破自建滤波器产线构建长期竞争优势

时间：2023-12-31 16:41:16     来源： wwwkaiyun.com

                                                                                            

  原标题：【华金电子孙远峰团队-卓胜微首次覆盖】射频模组持续突破，自建滤波器产线构建长期竞争优势

  公司专注于射频集成电路领域的研究、开发、生产与销售，主要向市场提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品解决方案，同时公司还对外提供低功耗蓝牙微控制器芯片。公司射频前端分立器件和射频模组产品主要使用在于智能手机等移动智能终端产品，客户覆盖全球主要安卓手机生产厂商，同时还可应用于智能穿戴、通信基站、汽车电子、蓝牙耳机、VR/AR设备及网通组网设备等需要无线连接的领域。公司低功耗蓝牙微控制器芯片主要使用在于智能家居、可穿戴设备等电子科技类产品。2022年，由于下游智能手机市场消费需求疲软，短期内对公司经营业绩造成很多压力，公司2022年度实现营业收入36.77亿元，较2021年同期下降20.63%，归属于上市公司股东的净利润10.69亿元，较2021年同期下降49.92%。依据公司发布的2023年半年度业绩预告显示，报告期内，公司坚定以Fab-Lite经营模式推动公司业务转型，以高端射频模组为成长引擎，加强射频模组创新及产品研制力度，深挖射频滤波器及模组市场潜力，不断的提高射频模组市场占有率。公司预计2023年半年度实现营业收入16.65亿元，较去年同期下降25.48%，其中2023年二季度营业收入环比提升34.02%，净利润环比增长。预计2023年半年度归属于上市公司股东的净利润较去年同期下降55.06%～50.01%。其根本原因系：（1）全球经济提高速度放缓使得公司主要下游应用智能手机市场需求疲软；（2）自2020年四季度以来，公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度，本报告期研发费用、管理费用等较去年同期上升。（3）随着产品营销售卖结构及市场之间的竞争格局的变化，产品整体毛利率同比有所下降。

  根据公司2023年5月11日发布的投资者关系活动记录表显示，公司此前已推出集成IPD滤波器并适用于 5G NR频段的模组产品，如LFEM（分集接收模组，集成射频开关、低噪声放大器和IPD滤波器），L-PAMiF（主集收发模组，集成射频功率放大器、射频开关、IPD 滤波器、低噪声放大器），均已在品牌客户量产出货。与此同时，截至2022年末，公司自建产线进展顺利，其中集成自产的高性能滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已通过品牌客户稽核，并已开始慢慢地量产交付；自产的IPD滤波器产品也已完成工艺通线进入小批量生产阶段。目前公司自建的滤波器产线顺利推进，公司高性能滤波器已具备量产能力，同时已推出双工器和四工器产品。我们大家都认为，滤波器是射频模组中的重要器件，也是价值量较高的部分，自建产线虽然短期会带来一定的费用压力，但是中长期来看，一方面能够保证技术迭代的自主性，另一方面也能享有射频模组中高价值量器件的增量，为公司的中长期发展构筑竞争优势。

  我们预测2023年至2025年公司分别实现盈利收入42.07亿元、52.95亿元、69.70亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润11.06亿元、14.92亿元、20.20亿元，每股盈利分别为2.07元、2.79元、3.78元，对应的PE分别为55.4倍、41.0倍、30.3倍，考虑到公司自建滤波器产线全面量产，射频模组不断突破未来具备较广的成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。

  公司持续在推动射频模组的研发和导入，射频模组具备更加大的市场空间，目前公司LFEM、L-PAMiF均在品牌客户量产出货，此外，公司集成自产的高性能滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已通过品牌客户稽核，并已开始慢慢地量产交付，公司 L-PAMiD产品也处于研发过程中，预计2023年至2025年公司射频模组营收同比实现35.00%、45.00%、55.00%的增速，预计2023年至2025年分立器件同比实现5.00%、15.00%、15.00%的增速，毛利率考虑到产品结构的变化和某些特定的程度上市场的竞争压力，预计2023年至2025年公司分立器件毛利率分别是45.00%、48.00%、50.00%，公司射频模组毛利率分别是50.00%、47.00%、45.00%。

  我们选取国内已上市的IC设计公司作为可比公司，其中唯捷创芯主要提供2G至5G射频功率放大器模组产品，艾为电子是一家专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链的集成电路设计企业，韦尔股份半导体产品设计业务主要由图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系构成，圣邦股份是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路芯片设计及销售的高新技术企业。

  芯时代系列关键字索引：“全产业链”、“模拟IC”、“射频芯片”、“射频PA”、“存储器”、“功率半导体”、“材料”、“设备”、“大硅片”、“3D封装”、“IC载板”、“智能处理器”、“封测”、“化合物”、“制造”、“后摩尔时代”、“GPU”、“IGBT“、”eID”

  5G电子系列关键字索引：“LCP”、“5G换机”、“天线滤波器”、“天线射频前端”、“增量分析”、“射频芯片“、“射频PA”

  其他关键字索引：“消费电子”、“PCB”、“FPC”、“智能音箱”、“智能电表”、“汽车电子”、“AOI设备”、“OLED”、“安防”、“苹果创新”、“全面屏”、“无线充电”、“快充”、“生物识别”、“光学3D”、“LED应用”、“Mini LED”、“毫米波雷达”、“摄像头”

  公司深度关键字索引：“韦尔股份”、“中环股份”、“北方华创”、“中微公司”、“卓胜微”、“扬杰科技”、“斯达半导”、“华润微”、“力芯微”、“信维通信”、“中芯国际”、“汇顶科技”、“欧菲光”、“深南电路”、”沪硅产业“、“恒玄科技”、“芯海科技”、“芯朋微”、“寒武纪”、“艾为电子”、“芯原股份”、“东山精密”、“景旺电子”、“工业富联”、“太极实业”、“洲明科技”、“华微电子”、“深天马A”、“长盈精密”、“精测电子”、“中航光电”

  注：文中报告节选自华金证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  孙远峰：华金证券总裁助理&研究所所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年新财富上榜分析师（第3名），2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师（第5名），2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员；多次获得保险资管IAMAC、水晶球、金牛奖等奖项最佳分析师；2019年开始未参加任何个人评比，其骨干团队专注于创新&创业型研究所的一线具体创收&创誉工作，以“产业资源赋能深度研究”为导向，构建研究&销售合伙人队伍，积累了健全的成熟团队自驱机制和年轻团队培养机制，充分获得市场验证；清华校友总会电子工程系分会副秘书长

  王海维：电子行业高级分析师，华东师范大学硕士，电子&金融复合背景，主要覆盖半导体板块，善于个股深度研究，2018年新财富上榜分析师（第3名）核心成员，先后任职于安信证券/华西证券研究所，2023年2月入职华金证券研究所

  王臣复：电子行业高级分析师，北京航空航天大学工学学士和管理学硕士，曾就职于欧菲光集团投资部、融通资本、平安基金、华西证券资产管理总部、华西证券等，2023年2月加入华金证券研究所

  宋鹏：电子行业助理分析师，莫纳什大学硕士，曾就职于头豹研究院TMT组，2023年3月入职华金证券研究所返回搜狐，查看更加多